매크로만 보면 주식은 망한다.

거시경제를 뜻하는 매크로(Macroeconomics) 란?

주식시장에서 매크로란 전 세계에 공통된 결과를 야기하는 거대한 흐름(거시경제)을 뜻한다. 지금의 세계 경제는 인플레이션을 잡기 위한 금리인상, 코로나로 인한 중국 봉쇄, 러시아-우크라이나 전쟁으로 인해 증시가 한 방향으로 움직이고 있다. 

매크로는 중요하다. 하지만 예측하는 건 너무 어려운 일이다. 

매크로 변수에 따른 산업 영향을 알아보자.

* 환율
각 업종의 수출비중과 중간재의 수입 비중에 따라 환율 등락에 따른 업종별 이익이 달라진다는 사실이다. 
환율 상승 시 영업이익 증가하는 산업은 수출비중이 높은 산업이다. 반도체, 조선, 자동차, 호텔, 해운 산업 등이 여기에 속한다. 반대로 영업이익이 감소하는 산업은 수입 중간재(원재료) 비중이 높은 산업으로 석탄, 석유화학, 음식료 등이 여기에 속한다. 반도체는 글로벌 수급 상황에 따라 현물 가격이 결정되는 구조이기 때문에 환율 상황은 다시 상쇄된다.

산업별 순수출 익스포저, 환율상승에 따른 영업이익률 변화

* 금리
수익 대비 높은 부채를 보유하는 기업의 경우 이자비용에 따른 기업의 부담이 증가한다. 금리가 오르니 월급의 대부분이 이자로 나가게 되는 것이다. 

각 산업별 특성에 따라 매크로 변수의 영향을 받는 것은 사실이지만 개별 기업의 실적 및 기대 등 기타 변수는 항상 존재한다.

밸런스 유지가 중요하다. 

매크로는 중요하다. 하지만 기업에 대한 연구는 게을리하지 말아야 한다. 밸런스 유지가 중요하다.
앞으로 경기침체가 올 수 있다고 많은 이들이 전망하고 있다. 대비가 필요한 시점이다.
미국의 장단기 금리차가 마이너스로 들어가면 긴축의 우려가 강하다. 경기침체의 신호이다. 10년 물 금리는 경기를 나타내고 2년 물 금리는 기업의 비용을 나타내는 것이다. 경기도 안 좋은데 기업들의 비용도 오른다. 경기침체 신호다.
경기침체가 올 거 같은데 연준은 안 올 거라 하고 언제 경기침체가 올 건지 무엇이 경기침체의 지표가 될 것인지라고 보면 고용지표이다. 고용이 늘어나면 소비가 늘어난다. 반대로 고용지표가 부진해지면 경기침체가 될 것이다. 
하지만 고용지표는 후행지표라 경기가 나빠지고 나서 고용지표가 나빠지는 것을 알 수 있다.
이번에 잘 나온 고용지표인 비농업 부문 고용지표는 기업한테 물어보는 것인데 반해 실업률/노동시장 참가율은 개인에게 물어보는 것이다. 두 개의 지표 간에 격차가 발생하였다.  
예상할 수 있는 것은 물가가 높아 (힘들다) 투잡을 띄고 있다. 예) 투잡일 수 있다. 중복 일자리
미국 가면 정말 물가가 높아졌다. 다음 달부터 바라봐야 할 건 비농업 부문 고용지표에서 허수가 빠지는지 봐야 한다. (중복 취업, 투잡)
내구제 소비가 극에 달했다. 반작용으로 IT가 안 좋다. 서비스도 보복 소비로 인해 한번은 가지 다시 가긴 힘들다. 임금은 오르지 못했기 때문에 앞으로 보복 소비가 일어나기 힘들다.
비농업 부문 고용지표의 허수인지를 판단해야 한다. 실업수당 청구건수가 올라오고 있다. 비농업 고용지표가 가짜일 수 있다. 서비스 소비가 일시적일 것이다. 올 연말이 되면 서비스 소비가 많이 빠질 것이다.

앞으로 경기가 더 어려워져 경기침체로 가 전저점을 하회할 것 아니냐?

올 상반 기하고 앞으로 있을 경기 침체랑 다른 점들이 있다. 올 상반기에는 우리가 아는 것처럼 지수가 내려갈 때 경기가 안 좋다는 걸 알고 있었다. 하지만 믿을만한 구석이 없었다. 통상적으로 경기가 안 좋아지고 지수가 내려가면 당연히 연준 풋이라는 금리인하를 하겠다는 기대를 가지게 된다. 하지만 올 상반기에는 지수가 내려감에도 연준이 더 긴축을 할 것이라는 것이 서로 맞물려 더 폭락을 가져왔다. 그런데 지금부터 일어나는 경기침체는 연준 풋을 기대할 수 있는 하락이 되는 것이다.

이것이 첫 번째로 다른 것이다. 연준 풋의 기대
올 상반기를 겪고 난 주린 이들은 앞으로 경기침체가 발생하게 되면 더 하락할 것이다라고 우려를 가지고 있다.
첫 번째로는 지수가 하락을 할 때 그냥 하락을 한 게 아니고 하락을 할 때 믿을 만한 구석이 없고 끝없는 나락만 보였다. 지수가 하락을 할 때 연준이 내 편이 아니고 오히려 나를 죽이는 편이었다. 앞으로는 지수가 하락을 하면 금리인상을 중단할 수 있고 금리인하도 할 수 있다는 기대가 높아졌다 하는 연준 풋을 할 수 있다는 게 첫 번째 다른 점이다.
그래서 실제 경기침체가 있다고 하더라도 경기침체만큼 지수가 떨어지지 않을 것이다.
두 번째는 수급적인 요건이다.

올 상반기에는 모든 자산이 다 빠졌다. 채권도 빠지고 주식도 빠졌다. 그래서 시장에서 가장 큰 힘을 가진 기관인 국민연금과 자산배분 펀드(채권, 주식 등 비중을 고정시켜 놓음)에서 오히려 주식을 쏟아 내었다. 하지만 앞으로의 침체에서는 채권 시장은 높아질 가능성이 높기 때문에 처음으로 자산 배분 펀드가 원리가 제대로 작동을 하게 되어 일정 부분 빠지게 되면 국민 연금이 들어올 수 있다. 수급적으로도 지수가 하락을 할 때 이제는 자동적으로 일정 부분 지수대(밸류에이션이 싸지면)가 되면 지수를 방어할 만한 국민연금들이 작동을 하게 될 것이다. 

현 상황에서는 연준 풋에 대한 기대가 커지게 된다. 그래서 브레이크가 없었던 상반기 시장과 앞으로의 침체를 동일시해서 바라보면 안 된다. 

세 번째는 매크로이다.

매크로만 놓고 보면 당연히 경기 침체가 크게 안 좋아질 거라 얘기할 수 있다. 하지만 기업의 이익은 제한적으로 감소할 가능성이 높다. 경기가 -3% 가게 되면 지수도 -3%로 가야 된다고 생각되지만 실제로는 그렇지 않다. 왜냐하면 기업들이 경기침체에 대비해서 선제적으로 비용을 줄이기 시작했기 때문이다. 그래서 경기가 안 좋은 건 맞지만 그로 인해서 기업이 이익이 현저하게 줄어들 거라는 생각 때문에 기업의 이익전망 하향을 크게 잡을 것이다. 하지만 실제로 나오는 기업 이익은 생각보다 좋아질 가능성이 크다. 크게 두 가지 이유가 있다. 첫 번째는 이미 기업들이 비용을 선제적으로 줄이기 시작했다. 두 번째는 미국의 금리 인상이 중단이 되고 금리 인하 가능성이 낮아지면 달러는 약세로 갈 것이다. 달러가 약세면 미국 기업 입장에서 보면 기업의 이익이 좋아지게 된다. 

경기가 안 좋은 만큼 지수가 빠질 가능성은 낮은 이유이다. 그래서 매크로만 보아서는 안된다. 매크로는 중요하지만 주식하는 사람들은 기업의 이익까지 복합적으로 봐야 한다. 그러지 않으면 오판할 가능성이 높다. 

주식은 개인들이 편안하게 주식 사서 큰돈 벌 수 있는 장은 손에 꼽을 정도로 적다. (코로나 시기는 특수 시기였다.) 

매크로와 지수가 따로 움직이는 경우가 많기 때문에 매크로만 보아서는 안되고 기업을 잘 살펴야 한다..

시장 전망

최근에 미국에서 인플레이션 관련 법안이 통과되었다. 이법안이 통과되면서 나온 함의를 찾아보겠다. 

첫 번째는 일단 신재생 에너지에 대한 재정정책이다. 어마어마한 정책이다.

여기에 대한 지원책이기도 한데 이 돈이 세금을 올려서 충당하겠다는 건데 세금을 플랫폼한테서 거두겠다는 것이다. 

신재생은 위로 밀어주는 힘인 거고 플랫폼은 아래로 내리는 힘인 것이다. 이게 첫 번째 인플레이션 법안의 함의다. 

두 번째는 미국의 투자가 늘어난다는 것이다. 법안의 핵심은 하나인데 미국에서 신재생하려면 미국 것을 써줘 라는 것이다. 우리나라 기업들도 미국에 가서 투자를 해야 할 텐데... 이런 게 돼 버리게 된다. 

향후 시장을 놓고 보면 새로운 설비 투자가 일어날 수밖에 없는 환경이 된다. 미국을 장기적으로 부정적으로 바라보는 시각일 필요는 없다. 단순 경제 상식으로는 L 자형이어야 하지만 그렇지 않을 것이다. 

우리나라의 LG 엔솔이라는 기업이 SK이노베이션, 현대 자동차가 미국에서 물건을 팔려면 미국 현지 투자를 늘려야 한다. 그러면 우리나라 기업들이 현지 투자를 늘리게 되면 재미있는 현상들이 발생한다. 첫 번째 현지 투자를 늘려서 기업들이 성공을 해서 점유율을 높여가면 기업은 이익이 늘어나기 때문에 주가는 오르게 된다. 문제는 성장률인 것이다. 성장률은 마이너스 이거나 안 좋아질 가능성이 높다. 우리가 생각하는 기업 이익이라는 건 성장률과 다르다. GDP Gross...이다. 한국에서 생산된 부가가치의 합이 GDP이다. 그런데 한국에서 생산되지 않기 때문에 성장률은 안 좋은데 기업의 이익은 올라가서 주가가 올라갈 가능성이 점차 높아지게 되는 것이다. 그래서 매크로만 봐서는 망할 가능성이 높다. 

현지화되고 우리나라 공장들이 빠져나가게 되면 우리나라 기업들은 돈을 벌게 되지만 성장률에는 반영이 되지 않게 된다. 

매크로는 굉장히 중요하다. 하지만 주식을 할 때 유리한 환경인지 불리한 환경인지에 대한 판단으로만 사용하면 된다. 불리한 환경에서는 매매를 참아보거나 기대 수익을 낮추거나 빚 투자를 안 하는 것으로만 판단하면 된다. 기업을 찾아야 하는데 매크로에 매몰되면 좋은 기업을 찾기 어렵다. 매크로뿐만 기업 이익을 균형적으로 살펴야 올바른 주식 투자인 것이다. 

앞으로 미중 갈등은 더욱 커질 것이다. 미중 갈등이 커질 때마다 관련주들이 오르고 있다. 대부분 조선사이다. 우크라 전쟁으로 인해서 미국의 가스가 유럽으로 수출이 되어야 되기 때문에 LNG 선을 필요한데 전 세계 애 서 LNG선을 만드는 나라가 한국과 중국밖에 없다. LNG 선에 대해서 중국 것이 배제될 것이라는 것을 고려해 봐야 한다. 우리 입장에서는 시장이 커지는데 경쟁자를 제거하는 효과가 있다. 이렇게 읽는 게 주식 시장이다. 펠로시 의원의 대만 방문으로 미중 갈등이 커져서 위험하다가 주식이 아니라 그로 인해 중국이라는 경쟁자를 제칠 수 있겠다. 이런 걸 읽는 것이 주식이다. 현대미포조선의 신고가의 의미라고 볼 수 있다. 우크라이나 전쟁도 그렇다. 우크라이나 이후를 봐야 한다. 그 이후에 일어날 일은 재건사업이다.