세계 유일의 초저온 보냉재 전문기업 '동성화인텍'
동성화인텍은 LNG선 화물창 보냉재 사업을 시작하여 LNG. 연료탱크 사업 진출로 새로운 성장 동력을 만들어 가고 있다. LNG 수요 증가와 LNG 선박 시장 규모 확대 속에서 성장이 기대되고 있다.
사업의 개요
동성화인텍은 PU 단열재와 가스 사업을 하고 있지만 PU단열재 매출 비중이 93.2%이다. PU 단열재 사업부는 (1) LNG 선박에 사용되는 초저온 보냉제 생산 판매 (2) 가정/산업/건축용 단열재 등에 사용되는 Polyorethaen, Polyol 생산 판매하고 있다.
* 사업구조로 산업의 성장성 체크
LNG선(친환경 성장산업) 수요 증가와 초저온 보냉재(한국카본, 동성화인텍) 독점기업으로 크게 성장이 예상된다. -> 수소 상용차 연료탱크 단열소재 개발 진행(수소차 테마)
주요 제품 현황 및 가격 변동 추이 (P)
- 20년 779,000원, 21년 776,000원으로 제품 가격 변동이 거의 없었기 때문에 LNG선가 상승, 원재료 상승에 대한 가격전가가 없었지만 22년 1분기 820,000원, 22년 2분기 854,000원으로 21년 대비 5~10% 정도 제품 가격이 상승하여 LNG 선가 상승, 원재료 상승에 대한 가격전가가 이루어지고 있음을 알 수 있다. (긍정적)
- 제품 가격(P) 상승 유무 체크
제품 가격은 가격과 기간을 정해 장기계약을 하며 원자재 가격 상승에 따른 가격전가는 어렵고 선가 상승에 따른 가격 상승이 가능하다. 21년 이후부터 LNG선가 상승이 시작되었고 LNG선 건조기간이 2~3년, 보냉제 납품은 건조 후반부 6개월을 고려하면 22년 하반기 또는 23년 상반기부터 선가 상승에 따른 제품 가격이 예상된다.
<LNG선가, 보냉재 가격>
- 21년 1월 척당 약 2,000억 원
- 22년 1월 척당 약 2,600억 원
- 보냉재 가격 : LNG선가의 5~10% 비중을 차지하고 150~160억 원 매출인식
원재료 현황 및 가격 변동추이 (C)
- 동성화인텍은 주요 원재료의 비중은 PU단열재 (단열재, 초저온 보냉재)의 비중이 89.3%로 크고 냉매의 경우 10.7% 로 비중이 작다.
- 원자재 가격 변동은 수급 불균형에 기인한 국제 가격의 급격한 변동과 환율 변화에 영향을 받는다. 주요 원재료인 MDI 가격이 크게 상승하여 영업이익률 훼손을 가져왔다.
생산 실적 및 가동률 (공급 Q)
- 가동률이 22년 1분기와 동일하게 92.3%로 생산실적의 변화가 거의 없다는 말은 공장 증설이 이루어지지 않고 공급(Q)의 상단이 막혀있다는 것이다.
- 공급(Q) 상승 유무 체크
조선 3사의 LNG선 총 Capa는 60척이고 각사가 20척씩 건조 가능하다. 동성화인텍과 한국카본의 보냉재는 Mark-III 타입 LNG 화물창 R-PUF 기반의 초저온 보냉재를 생산 판매하고 삼성중공업과 현대중공업 두 회사가 Mark-III 타입이다. 한국카본과 동성화인텍이 LNG보냉재 시장을 양분하고 있기 때문에 두 회사의 연 capa는 LNG선 20척에 해당하는 보냉재를 공급 가능하다. Capex 증가를 위해서는 조선 3사의 증설 또는 대우조선해양의 화물창 타입의 변경에 의해서 가능하다.
수주 잔고
- 22년 1분기 말 959,349,000,000원에서 22년 2분기 말 1,183,066,000,000원으로 수주잔고가 23% 이상 증가하여 수요가 탄탄하다는 것을 알 수 있다. (2~3년 치 매출 확보)
- "매출액 증가보다 수주잔고 증가 속도 빨라…2023년부터 본격 성장"
매출 및 손익 현황
- 동성화인텍의 올해 2분기 매출액과 영업이익은 지난해 동기 대비 각각 35.0% 늘어난 1066억 원, 28.8% 줄어든 58억 원으로 컨센서스를 상회했다. 영업이익은 전분기 대비로 348.2% 증가했다.
- 비용 부담 완화로 이익률이 개선됐고 원재료 가격의 안정화 추세가 이어지고 있으며 중장기적으로 신조선가 강세에 따른 판매 가격 상승도 기대해볼 수 있다.
- 2022년 2분기 말 기준 수주잔고는 1조 2000억 원으로 수주 잔고 속도가 증가 속도에 있으며 3년 치 일감을 확보한 상태이다.
22년 2분기 실적 리뷰
차트 및 투자자별 매매 동향
- 최근 1개월간 수주 상승과 3분기 조선주 흑자 전환 기대감으로 주가가 크게 상승하였고 기관, 외국인의 수급 또한 긍정적으로 변화였다.
하반기 성장성 전망 및 투자 의견
1) 하반기 외형 회복에 따른 고정비 부담 감소와 MDI 가격 하향 안정화
2) 글로벌 에너지 수급 변화에 따른 LNG선 수요 증가에 따라 중장기적 수혜 기대감
3) 고객사 수주잔고 길이가 길어진 만큼 신규 수주 기대감 증가
4) 리스크 요인이었던 전환사채 물량 거의 말소
5) 배당 매력 우수
등을 감안하면 하반기 이익률 회복 가능성이 높다.
- 하나증권의 유재선 연구원이 동성화인텍의 목표가를 17,000원을 제시하고 매수 의견을 내놓았다.
* LNG - 기체 상태의 천연가스를 운반이 용이하도록 액체상태로 변환시킨 액화 천연가스를 의미
* 초저온 보냉재 - LNG 화물창의 온도를 유지하기 위해 감싸는 단열재
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