'좋은 기업 주식' 엘앤에프 2분기 실적 리뷰

2차 전지 양극재 업체 엘앤에프(L&F) 

엘앤에프 대구 본사

이차전지는 한번 쓰고 버리는 일차전지와 달리 여러 번 충전하여 반영구적으로 사용이 가능한 전지이다. 각종 IT기기, 생활 가전, 전동공구뿐만 아니라 전기자동차, 전력저장장치 등의 핵심 소재로 부가가치가 높은 친환경적인 에너지 재료이다. 리튬 이차전지는 양극 활물질, 음극 활물질, 전해액, 분리막의 4대 주요 물질로 구성되어 있다. 엘앤에프는 리튬 이차전지의 4대 주요 물질 중 핵심 소재인 2차 전지 양극 활물질을 제조, 판매하고 있다. 

사업의 개요

산업의 패러다임이 녹색, 그린, 청정에너지, 에너지 절감과 효율, 이산화탄소 절감 등으로 포커스가 맞추어지면서 이와 관련된 산업들 또한 급속한 변화를 보이고 있다. 2차 전지 시장은 기존 시장의 팽창과 수요처의 출현 및 성장에 의해 지속적으로 성장하리라 예측되며, 소형 2차 전지 시장의 경우 스마트폰, 태블릿 PC, 노트북 PC용 등의 2차 전지 시장점유율이 유지되며 추가로 내연기관차가 전기차로 바뀌면서 2차 전지에 대한 신규 수요 또한 증가하여 새로운 성장 산업으로 주목을 받고 있다. 

재무상태표 요약

출처 : 22년 반기보고서

주요 제품 현황

출처 : 22년 반기보고서

원재료 매입 현황

출처 : 22년 반기보고서

코발트 등 국제 광물자원시장 수급에 따른 원재료 단가 변동이 있다.

엘앤에프 생산 능력

출처 : 22년 반기보고서

진행 중인 투자

출처 : 22년 반기보고서

매출 및 손익 현황

출처 : 22년 2분기 IR자료

엘앤에프의 2022년 2분기 매출액은 8,628억 원으로 YoY 320%, QoQ 56% 성장, 영업이익은 613억 원으로 YoY +967%, QoQ +16 % 증가하였다. 이는 구지 2 공장 조기 가동에 따른 출하량 증가와 Metal 가격 상승에 따른 ASP 상승효과로 분기 최대 실적을 경신하였다.

LG에너지 설루션의 분기 보고서에서 엘앤에프의 ASP를 확인한 결과 1분기 33.99/kg에서 2분기 42.37/kg으로 약 25% ASP가 증가하였다.  

재무 현황 및 주요 지표

출처 : 22년 2분기 IR자료

구지 2 공장 조기 가동에 따른 원재료 매입으로 재고자산 및 매입채무 증가, 자산&부채가 증가에 영향을 주었다. EV 배터리 매출 증가로 인하여 지속적으로 높은 매출 성장률을 기록하고 있으며 부채비율 등은 안정적 지표를 유지하고 있다. 

(부채비율 < 200%, 안정적 지표)

실적 상세 및 향후 전망

출처 : 22년 2분기 IR자료

엘앤에프의 실적을 분석해 보면 구지 2 공장 일부 조기 가동(5월 셋째 주)으로 NCMA Order 출하량 증가이 증가하였고 메탈 가격 상승 및 출하량 증가하며 최대 실적을 달성하였다. (매출 전분기 대비 56% 상승, 메탈 가격 상승효과 30-35%, 출하량 증가 효과 약 20%)

Processing Fee 고정 마진 사업으로 출하량 증가에 따른 절대 이익이 지속 상승하고 있다. (ASP 증가에 따라 OPM은 낮아짐) 손익 가 인던스는 부합하였으나 근로자 인센티브 지급에 따라 일회성 비용 30억 발생하였고 6월 고객사 반기 재고 조정 영향으로 일부 매출이 7월로 이연 되었다. (영업이익 기준 80-100억 원 규모) 
엘앤에프의 전망은 국제 Macro issue 에도 하이니 켈 수요의 꾸준한 order 증가 중에 있으며 구지 2 공장 Full 가동으로 QoQ, YoY 손익 급증 예정이다. 그 결과 2Q 메탈 가격 상승에 따른 판가 반영이 3분기에도 지속 예정이다. 현재 CAPA 13만 톤 + 추가 9만 톤(기존 7만 톤에서 상향) = 2024년 기준 22만 톤. 2026년 기준으로는 28-30만 톤 수준으로 예정되어 있다. 
EV 매출 비중이 2023년 이후 90% 이상으로 확대될 것이다.(2022년 기준 EV 매출 비중 81%)
3분기 매출 QoQ +60% 이상 증가 예상되고 (연간 매출은 4.0-4.5조 원 수준 예상. 영업이익률 6-7% 예상) 2023년 매출 7조 원, 2024년 매출 11조 원 예상된다.

IRA 법안 관련

- 광물자원의 탈중국 가능성
(리튬) 수산화리튬은 남미(칠레)에서 수급하는 중. 부산에 있는 창고로 공급받고 있으며 IRA 법안에 따른 리스크 낮음
(니켈) 현재 인도네시아에서 수급하는 중. 니켈 매장량 2위인 호주에서의 조달 검토 중
(코발트) 하이니 켈에서의 비중 낮음
- 배터리 부품 조항
(양극재) 현지 생산이 필수적. 레드우드와의 협업 통한 대응 가능. 현재 협업은 지속 진행 중이나, 하이니켈 기술 공유에 대한 정부의 승인 필요

<Q&A>

1. 연간 수익성 하락 원인
- 원재료 가격에 따라 수익성 변동
- 출하량 증가 불구 이익률 하락 가능
2. IRA에 따른 완성차 현지 생산 증가 예상. OEM의 현지 증설 요청 유무
- 자동차 OEM의 요구는 있고, 현재 검토 중
3. 레드우드 관련 고객사 확장 가능성
- 북미 시장 전체에 대한 접근이 기본 방향
4. 3,4분기 판가 상승
- 판가 전가 래깅 효과는 보통 2-3개월
- 3분기 pricing은 끝난 상황(10-15% 판가 상승 예상)
- 4분기 pricing은 확정되지 않은 상황
5. 해외 진출 시 CAPA
- 해외 진출 시 5만 톤 수준으로 시작될 것으로 예상하나, 현재 확정된 바 없음
6. 영업 외손익
- 레드우드 연관 손익, 파생상품 평가손익이 기타 손익으로 반영됨
7. 향후 사급의 주체
- 자동차 OEM이 사급의 주체가 될 것으로 예상
- 셀 메이커 대비 OEM의 광산 투자 등이 활발
- 셀 메이커 대비 OEM의 자본력이 강함
8. 해외 투자 시 비용 전가
- 제품 pricing 할 때 반영될 것
9. 성과급 구조
- 계획 대비 추가 수익 발생 시 성과급 지급

주가 차트

엘앤에프 주봉 차트(22.08.16)

엘앤에프 일봉차트 (22.08.16)

일봉상 20-120 골든 크로스, 금일 20-60 골든 크로스 발생하였다. 주봉상 완전 정배열을 만들었고 금일 기관 수급이 강하게 들어오기 시작하였다.